寧波銀行：撥備不足資產質量需關注

    2011年前三季度寧波銀行利息凈收入同比增長33%，手續(xù)費凈收入同比增長80%，營業(yè)費用(扣除撥備)同比增長31%，公司凈利潤25.41億元，同比增長35.30%。公司前三季度業(yè)績快速增長歸因于信貸資產增長、息差回升、手續(xù)費收入高速增長和成本控制有效。公司資本充足，息差較高，同業(yè)資產規(guī)模下降將進一步推動息差回升。二季度由于中小企業(yè)資金鏈斷裂造成寧波銀行資產質量有所惡化，三季度雖然有所改善，但關注類貸款占比仍較高，資產質量需關注。

    前三季度息差為3.02%，同比回升，其中第三季度息差為3.20%，環(huán)比大幅上升。公司凈息差回升主要是由于今年以來基準利率不斷上調，銀行議價能力提升，以及三季度同業(yè)資產規(guī)模下降，息差攤薄效應減弱。我們認為公司存貸利差基本到達年內高點，但隨著同業(yè)資產規(guī)模下降，未來息差仍將維持較高水平，預計2011年全年息差為3.14%。

    三季度公司不良貸款余額和不良率較中期均略有下降，但關注類貸款占比仍較高。預計未來經濟軟著陸，償付風險可控。貨幣政策定向寬松有利于防止資金鏈斷裂導致的流動性風險，將有效緩解寧波銀行的資產壓力。當前撥貸比僅為1.50%，未來撥備計提壓力較大。

    前三季度公司手續(xù)費凈收入同比增長80%，三季度環(huán)比增長447%。隨著經濟增長、經濟金融化的深化，居民財富積累及消費意愿增強，公司中間業(yè)務將持續(xù)保持增長。但隨著通脹下行，實際負利率緩解，行政監(jiān)管加強，理財產品收益將回歸穩(wěn)定增長。

    我們認為公司業(yè)務發(fā)展較快，業(yè)績符合預期，預計未來業(yè)績平穩(wěn)較快增長。流動性緊縮下，公司息差大幅提高，但中小企業(yè)資金鏈斷裂帶來的資產質量風險也需重點關注。我們預計寧波銀行2011年和2012年盈利分別為32.43億元和40.34億元，對應11年動態(tài)市盈率為8.67倍，動態(tài)市凈率為1.51倍，維持“推薦”評級。